Realisme av kapitalaktiveringsprismodellen (forklart)

Realisme av kapitalen eiendomspris modell:

Alle økonomiske modeller, som CAPM er bare en, er forenklinger av den virkelige verden. Vi ville ikke forvente at noen modell skal repeteres i praksis, men hvis vi skal prøve og bruke en modell for å lage prognoser om fremtiden, må vi ha en ide om relevansen og robustheten til den virkelige verden.

Image Courtesy: cdn2.hubspot.net/hub/190295/file-337807183-jpg/images/capital_asset_planning.jpg

Casual observasjon virker som støttende for modellen; historisk; investorer har krevd høyere avkastning for å investere i selskapsaksjer enn i relativt risikofrie statspapirer.

Investorene er også opptatt av ikke-diversifiserbar risiko. Bedrifter har brukt CAPM på tre relaterte måter: (1) å fastslå forhindringsrenter for bedriftsinvesteringer; (2) å estimere nødvendig avkastning for divisjoner, strategiske forretningsenheter eller forretningsområder; og (3) å vurdere ytelsen til disse divisjonene, enhetene eller forretningsområdene.

Ledere bruker ofte selskapets kapitalkostnad (vanligvis et veid gjennomsnitt av marginalkostnadene for gjeld og egenkapital) som den avkastningskrav som er nødvendig for nye kapitalkapitalinvesteringer.

For å utvikle denne samlede kapitalkostnaden må lederen ha et anslag på kostnaden for egenkapitalen. For å beregne en egenkapitalkostnad anslår enkelte ledere firmaets beta (ofte fra historiske data) og bruker CAPM til å fastslå firmaets obligatoriske avkastning på egenkapitalen.

Bruk av CAPM til å estimere kostnaden for egenkapital for firmaet er relativt vanlig. Fordi andre egenkapitalkostnadsmetoder krever bruk av en markedsbestemt aksjekurs og estimater av fremtidig vekst og utbytte for firmaet, er CAPM av spesiell interesse for ledere som har nært hold, betaler ingen utbytte eller har usikre fremtidige satser på vekst.

Noen ledere er ikke fornøyd med en enkelt bedriftshastighet som den påkrevde avkastningen. For bedrifter som har ulik virksomhet med ulike risikoer, antas en enkelt sats utilstrekkelig til å representere en rimelig avkastning for hvert virksomhetssegment. Som et resultat har enkelte ledere utviklet flere hindringer - en for hver forretningsenhet eller forretningsområde. CAPM har blitt tilpasset for å bestemme disse multiple rateene direkte.

For å gjøre dette velger enkelte ledere først en gruppe liknende, men børsnoterte firmaer som proxyer for den uberørte forretningsenheten eller divisjonen. Gjennomsnittet av betaene for disse proxyfirmaene brukes som divisjons beta.

Divisjonens avkastningskrav bestemmes deretter på samme måte som selskapets egenkapitalkostnad. Andre ledere simulerer avkastningen for divisjonen, ved hjelp av flere makroøkonomiske scenarier. Beta er et mål for avkastningens følsomhet for endringer i makroøkonomiske faktorene.

I tillegg til å beregne hastighetsgrader for bruk i evaluering av kapitalinvesteringer, inklusiv oppkjøp, har bedriftens strategiske planlegger blitt oppmerksom på fordelene som kan utledes ved å innføre en mer konsistent og systematisk metode for risikoanalyse i den strategiske planleggingsprosessen.

I det minste begrepsmessig er forskjellen mellom systematisk og usystematisk, makroøkonomisk og mikroøkonomisk risiko meget nyttig som grunnlag for å utvikle denne systematiske tilnærmingen til risikoanalyse i bedriftens strategiske planlegging.

Den samme typen analyse kan brukes til å evaluere fortidens ytelse og for å avgjøre om forretningsenheten har opptjent sin kapitalkostnad; opprettet verdi eller ikke.

CAPM kan også brukes av forskrifter for offentlige tjenester. Utilities priser kan settes slik at alle kostnader, inkludert kostnader for gjeld og egenkapital, er dekket av priser belastet forbrukerne.

Ved beregning av kostnaden for egenkapital for det offentlige verktøyet, kan CAPM brukes til å estimere direkte kostnaden for egenkapitalen for det aktuelle verktøyet. Prosedyren er som følger for et annet firma: Beta- og risikofrie og markedsrente er estimert, og CAPM brukes til å bestemme en egenkapitalkostnad.

Beta, uavhengig av CAPM, kan også brukes i bruksregulering som et mål for risiko. Beta for et gitt verktøy brukes til å velge en gruppe av sammenlignbare firmaer (firmaer med lignende betas). Disse proxy firmaene er vanligvis i ikke-regulerte bedrifter. Den historiske avkastningen på egenkapitalen for denne gruppen av selskaper benyttes da som en prognose for den nødvendige egenkapitalavkastningen for det oppgitte verktøyet.

Investeringsutøvere har vært mer entusiastiske og kreative i å tilpasse CAPM for deres bruk. CAPM har blitt brukt til å velge verdipapirer, bygge porteføljer, og prognose vurderes underverdierte, det vil si attraktive kjøpere.

Overvurderte verdipapirer er de med under normale forventede avkastninger og er dermed salgskandidater. Graden av over-verdsettelse eller under-verdsettelse bestemmes av sikkerhetsens alfa, eller avstanden som risikoavkastningsplanen for sikkerheten ligger fra markedslinjen.

Verdipapirer med positive alfaer er attraktive mens negative alpha-verdipapirer ble vurdert (oververdierte). Attraktive (underverdierte) verdipapirer er de som har risikoavkastningsegenskaper over sikkerhetsmarkedet. Fair priced verdipapirer ligger direkte på linjen.

Graden av under-verdsettelse eller over-verdsettelse (alfa) er ganske enkelt avstanden fra sikkerhetsplottet til linjen, representerer analytikerne prognosen for sikkerhetens relative attraktivitet.

I prospektet bør alle prognoser falle på markedslinjen fordi beta og forventet avkastning er direkte og lineært relatert (teoretisk). I praksis faller prognosene ikke på markedslinjen, og utøvere mener at denne prosessen kan brukes effektivt til å velge verdipapirer. I tillegg til å velge verdipapirer, har beta blitt brukt til å kontrollere risikonivået i en portefølje.

Selv om ønsket risikonivå vil avhenge av hver investors preferanse, bruker mange porteføljeoptimeringsmodeller en lineær programmeringsmetode med en bestemt beta som risikonivåbegrensning.

Ved bruk av en lineær programmeringsteknikk blir noen variable avkastninger for eksempel maksimert mens en annen faktor eller faktorer (risiko for eksempel) styres. Selv om dette er en forenklet beskrivelse av de mer komplekse porteføljeoptimaliseringsmetodene, formidler det essensen av hvordan beta brukes til å håndtere nivået på porteføljens risiko.

Ved å bruke historisk avkastning og beta, kan vi vurdere ytelsen til porteføljen eller aktiva. Porteføljer med negativ risikojustert avkastning (negative alfaer) antas å ha under-utført, og de med positive risikojusterte avkastninger (positive alfaer) har sagt å ha overlegen ytelse.

Før du brukte risikojustert avkastning for å evaluere ytelsen, var avkastningsstørrelsen viktigst. Vi vet nå at alle eiendeler med tilsvarende avkastning er likeverdige hvis de er like risikable. Skjønnheten ved å bruke risikojustert ytelse er at mer fornuftig informasjon er tilgjengelig.

Mer sofistikerte ytelsesanalysesystemer tar hensyn til begrensninger som er plassert på porteføljer. For eksempel, hvis en porteføljeforvalter er begrenset til å investere i vekstpapirer, sammenlignes porteføljens resultater med resultatet fra andre vekstsikkerhetsporteføljer. Å gjøre ellers ville være å gi en urettferdig fordel eller straff til de som holdes fra å investere i det bredest mulige universet.

Forholdet mellom forventet avkastning av en sikkerhet og dens bidrag til et gjennomsnitt, en karakteristisk lik investorene, vil de verdipapirene som bidrar mer til det karakteristiske, til forskjell, gi lavere forventet avkastning. Omvendt, hvis en karakteristikk (for eksempel beta) mislikes av investorer, vil de verdipapirene som bidrar mer til det karakteristiske, gi høyere forventet avkastning.

I et kapitalmarked med relevante egenskaper kan skreddersy en portefølje for en bestemt investor være mer komplisert fordi bare en investor med gjennomsnittlige holdninger og omstendigheter burde ha markedsporteføljen.

Generelt, hvis en investor som en karakteristisk mer enn den gjennomsnittlige investor, bør han eller hun generelt holde en portefølje med relativt mer av det karakteristiske enn det som er gitt ved å holde markedsporteføljen og vice versa.

For eksempel, hvis en investor liker å ha en relativ likvid portefølje, ville han eller hun ha en portefølje bestående av relativt likvide verdipapirer.

Den rette kombinasjonen av "tilt" fra markedsandeler vil avhenge av omfanget av forskjellene mellom investorens holdninger og gjennomsnittlig investor og på den ekstra risikoen som er involvert i en slik strategi.

Et komplekst kapitalmarked krever alle verktøyene i moderne porteføljeorientering for å administrere penger til enhver investor som er vesentlig forskjellig fra "gjennomsnittlig investor".

Forutsetningen om homogen forventning kan erstattes med en antagelse om heterogene forventninger hvis vi skal undersøke konsekvensene av ulike oppfatninger om forventet avkastning og risiko for ulike investorer. I et slikt tilfelle vil investor møte et unikt effektivt sett.

Dette betyr at tangentporteføljen er unik for hver investor siden den optimale kombinasjonen av risikofylte midler til en investor er avhengig av investorens oppfatninger om forventet avkastning og risiko.

En investor kan sannsynligvis bestemme at hans eller hennes tangentportefølje ikke innebærer en investering i enkelte verdipapirer. Likevel vil SML fortsatt eksistere siden samlet av beholdninger av alle investorer hver sikrings pris må ligge i likevekt.

Fra en gjennomsnittlig eller representativ investor er hver sikkerhet priset rettferdig, så det forventes avkastning (som oppfattet av investor) vil være lineært og positivt knyttet til dets beta.

Videre antar den opprinnelige CAPM at investorer bare er opptatt av risiko og avkastning. Andre egenskaper kan imidlertid også være viktige for investorer. For eksempel kan likviditet være viktig. Her refererer likviditet til kostnaden ved å selge eller kjøpe sikkerhet "i en hast".

Likviditet kan måles med størrelsen på spredningen mellom budet og den spalte prisen. Mindre spredninger tyder på større likviditet og omvendt. Selv om ikke-likvide verdipapirer generelt er mer attraktive, holder alt annet like konstant. Imidlertid er investorene forskjellige i holdninger til likviditet.

Likviditet er derfor et relativt konsept. Under slike omstendigheter vil sikkerhetsprisene justere til Samlet sett vil investorer være tilfreds med å holde de utestående verdipapirene.

Den forventede avkastningen av en sikkerhet vil være basert på to karakteristikker av sikkerheten:

(i) Sikkerhetens marginale bidrag til risikoen for en effektiv portefølje, målt ved beta (Pris) av sikkerheten.

(ii) Sikkerhetens marginale bidrag til likviditeten til en effektiv portefølje, målt ved likviditeten (L) av sikkerheten.

Investorer ønsker store verdier av L, og foretrekker liten verdi av pris, ceteris paribus. Det betyr at to verdipapirer med ulike likviditeter, men med samme beta, vil ha ulike nivåer av forventet avkastning. Høyere etterspørsel etter mer likvide verdipapirer ville presse prisen og omvendt til likevekt.

I likevekt vil verdipapirene med større likviditet ha en relativt lavere forventet avkastning. Tilsvarende ville to verdipapirer med samme likviditet men forskjellige betas ikke ha samme nivå av forventet avkastning. Sikkerhet med lavere beta ville ha lavere forventet avkastning.

Selv om CAPM har vært ansett som et nyttig verktøy for både analytikere av finansielle verdipapirer og finansielle ledere; det er ikke uten sine kritikere. Det er kanskje verdt å påpeke på dette stadiet at selv om CAPM har blitt sett av mange som en rimelig tilnærming av virkeligheten, er det en rekke problemer som eksisterer ved å vedta den teoretiske modellen for praktisk bruk.

Denne faktoren forårsaker også problemer når empiriske tester av modellen gjennomføres. Det første poenget å gjøre er at modellen er ex-ante, det vil si, den er basert på forventninger om fremtiden. Vi kan ikke observere forventningene, men vi har tilgang til faktisk avkastning.

Derfor har empiriske tester og data for praktisk bruk en tendens til å være basert nesten utelukkende på historiske avkastninger (tidligere innlegg). Et annet poeng å gjøre er at i teorien omfatter CAPM-porteføljen alle risikable investeringer over hele verden, mens dette i praksis erstattes av en surrogat som relaterer seg til et bestemt nasjonalt aksjemarked.

Bruk av nasjonal surrogat kan stilles spørsmålstegn ved at bevegelsen av investeringsfond øker i dagens avregulerte internasjonale markeder.